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　　三花智控是全球暖通空调（HVAC）控制及热管理组件领域的领导者。高盛给予三花智控 A/H 股 “买入” 评级，因其在核心业务稳固领先的基础上，类人机器人执行器领域增长潜力可观，预计 2025 - 2030 年营收 / 净利润复合年增长率均为 19%。暖通空调方面，高盛认为公司凭借商用暖通空调市场份额提升及传感器产品拓展，营收增速有望超过住宅暖通空调行业。电动汽车方面，受益于全球电动汽车渗透率提升及单车配套价值温和增长，公司营收将持续增长。此外，高盛认为类人机器人是重要的长期技术趋势，三花智控有望作为高可见性的执行器组装商在供应链中占据关键地位。催化剂包括类人机器人功能技术进步、大客户量产及欧洲电动汽车渗透率进一步提升。与高盛覆盖的中国工业科技股平均估值相比，该股估值合理。

　　高盛认为，依托稳定的汽车零部件业务增长（包括燃油车及电动车），公司有望成为类人机器人行星滚柱丝杠（PRS）的具竞争力供应商。鉴于公司有望进入高规格类人机器人供应链并从中获益（高盛预测 2024 - 2035 年全球高规格类人机器人出货量复合年增长率为 80%），高盛对其采用长期估值方法。凭借夹具产品积累的精密制造经验及设备采购带来的产能支持，高盛预计贝斯特自 2027 年起将占据全球高规格类人机器人 PRS 市场 10% 的份额。同时，机床零部件商业化进展顺利，2024 年滚珠丝杠及直线导轨已开始被部分国内机床厂商采用。尽管如此，与高盛覆盖的中国工业科技股及类人机器人供应链股票相比，高盛认为其风险回报比合理，因此维持 “中性” 评级。

　　鸣志电器是国内电机及驱动解决方案领导者，高盛给予 “中性” 评级。尽管其电机在速度及加速度等参数上与国际厂商存在一定差距，但凭借显著的成本优势及太仓新工厂的产能扩张潜力，高盛预计到 2027 年，公司将在高 / 中 / 低规格机器人的无框电机供应链中占据市场份额。高盛预计鸣志电器在类人机器人无框电机应用领域的营收将增长，且有望通过提供模块（而非单一零部件）提升配套价值。然而，高盛对其主营业务前景较为保守，原因包括：1) 伺服电机市场份额增长轨迹弱于同行；2) 2014 - 2023 年有机增长复合年增长率为 10%，同期并购增长复合年增长率为 23%；3) 工厂搬迁 / 海外产能扩张可能导致运营中断。综合考虑公司在类人机器人领域的增长潜力及主营业务（电机及驱动）表现，高盛认为与覆盖的中国工业科技股相比，其风险回报比合理。

　　在快速增长的机器视觉子领域，依托服务大客户的解决方案能力及部分自研软件、相机和镜头，高盛预计凌云光在传统机器视觉系统的市场份额将温和增长。然而，自 2025 年起，凌云光的 FZMotion 动作捕捉系统开始提升其在类人机器人数据采集业务的曝光度，成为第二增长引擎，预计 2025 - 2030 年复合年增长率为 73%。随着类人机器人产量增长，高盛预计到 2030 年，类人机器人动作捕捉业务将贡献 18% 的营收及 17% 的净利润。结合其他表现平淡的机器视觉终端市场（消费电子、电池、太阳能），高盛预计 2025 - 2030 年凌云光整体营收 / 净利润复合年增长率为 16%/24%。总体而言，与高盛覆盖股票平均 - 4% 的潜在跌幅相比，该股目标价存在一定下行空间，估值合理，因此维持 “中性” 评级。